事件描述

　　普邦園林于8月22日晚公布2013年半年報：上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11億元，同比增長(cháng)26.06%；實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤1.83億元，同比增長(cháng)28.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.55億元，同比增長(cháng)26.11%；基本每股收益為0.28元。同時(shí)公司預告今年前三季度凈利增長(cháng)20%~50%。

　　事件評論

　　上半年公司業(yè)績(jì)增速接近預告區間的下限，略低于市場(chǎng)預期，主要原因是受春節、天氣及季節性等因素影響，一季度收入增速略低于預期，不過(guò)二季度收入增速已回升至31.7%的預期正常水平。我們認為驅動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要動(dòng)力是：1）去年以來(lái)主要地產(chǎn)商銷(xiāo)售回暖，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續改善；2）公司堅持大客戶(hù)戰略，來(lái)自萬(wàn)科、保利等大客戶(hù)的業(yè)務(wù)穩步增長(cháng)，前五大客戶(hù)占比維持在45%左右；3）利用上市后的資金優(yōu)勢，公司深化全國布局并取得成效，除了占比很小的東北外，其它各地區業(yè)務(wù)都保持穩定增長(cháng)。

　　公司上半年盈利能力基本保持穩定，預計全年略有下降。綜合毛利率下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至25.72%；管理費用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；5月份發(fā)行7億元債券使財務(wù)費用增長(cháng)139%，財務(wù)費用率上升1.25個(gè)百分點(diǎn)；隨著(zhù)1年以上應收款項收回，計提的資產(chǎn)減值損失大幅減少；最終凈利率和去年同期持平。我們預計，財務(wù)費用繼續增長(cháng)以及股權激勵費用攤銷(xiāo)，將使公司今年的盈利能力略有下降。

　　和其它地產(chǎn)園林公司一樣，公司目前還處于用現金流換取成長(cháng)的階段，因此經(jīng)營(yíng)凈現金流依然為負。上半年收現比進(jìn)一步下降至56.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流出的局面短期還看不到改善的跡象。

　　我們預計公司將維持當前穩步較快發(fā)展的局面：1）公司實(shí)施大客戶(hù)戰略，來(lái)自大客戶(hù)的業(yè)務(wù)相對穩定，有助于熨平地產(chǎn)調控等因素導致的行業(yè)性波動(dòng)；2）7億元債券發(fā)行后，公司資金優(yōu)勢進(jìn)一步突顯，在手貨幣資金接近14億元，將有力支撐公司的區域布局和向市政園林、旅游度假園林等領(lǐng)域拓展；3）公司公布股權激勵草案，行權業(yè)績(jì)條件為13~16年凈利復合增速分別不低于27%、30%、33%、36%，彰顯公司持續發(fā)展的信心。

　　預計公司2013年~2014年的EPS分別為0.6元、0.78元，對應PE為24倍、18倍，維持推薦評級。