天域生態(tài)(603717)

　　園林板塊新股，市政園林占比高：天域生態(tài)于2017年3月上市，發(fā)行后總股本1.73億股，募集資金6.32億元。公司第一大股東羅衛國及其一致行動(dòng)人史東偉合計持有公司股權的49.51%，大股東持股比例較為集中。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為市政園林及地產(chǎn)園林生態(tài)工程施工，并提供從苗木種植到園林生態(tài)工程的設計、施工及養護產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù);2016年公司實(shí)現營(yíng)收8.26億元，其中市政園林、地產(chǎn)園林分別占比82.01%/11.46%。

　　在手訂單充足，布局PPP+生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)：截至2016年末，公司園林生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)在手未完工訂單23.68億元，為2015年營(yíng)業(yè)收入8.2億元的2.89倍。2017年1-3月，公司及子公司新簽項目合同14項，合計金額為1.34億元，公司在手訂單充足，保障后續業(yè)績(jì)釋放。同時(shí)，公司積極開(kāi)拓PPP業(yè)務(wù)，承接多項生態(tài)修復項目，項目經(jīng)驗儲備豐富，在生態(tài)修復領(lǐng)域積累了設計施工、運營(yíng)管理經(jīng)驗，同時(shí)，公司圍繞水治理、土壤治理，與國家環(huán)保土壤環(huán)境管理與污染控制重點(diǎn)實(shí)驗室、國家高原濕地研究中心等多家機構建立了技術(shù)合作關(guān)系，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)擴圍奠定良好基礎。城鎮化建設帶動(dòng)綠化需求，PPP放量園林企業(yè)受益：2016年，我國城鎮化率達到57.35%，“十三五”規劃2020年中國常住人口城鎮化率目標達到60%，我國城市化率逐年增加，帶動(dòng)市政園林產(chǎn)業(yè)需求。同時(shí)，截至2017年3月末全國入庫PPP項目共計12,287個(gè)，累計投資額14.6萬(wàn)億元，其中，生態(tài)環(huán)保相關(guān)項目數1491個(gè)，占比12.13%;投資額16427億元，占比11.25%，生態(tài)相關(guān)PPP項目占比相對較高。從區域角度來(lái)看，公司重點(diǎn)布局的西南地區入庫項目數3185個(gè)，占比25.92%;入庫金額約3.89萬(wàn)億元，占比26.79%，西南地區為公司PPP戰略提供市場(chǎng)。

　　“大行業(yè)小公司”，成長(cháng)空間較大：園林行業(yè)屬于典型的“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低，行業(yè)結構比較分散。目前我國園林企業(yè)數量合計已超過(guò)16000家，共有園林規劃設計院和設計公司超過(guò)1200家。截至2016年6月30日，行業(yè)內具有城市園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)1348家，具有風(fēng)景園林工程設計專(zhuān)項甲級資質(zhì)的企業(yè)292家，同時(shí)具有上述兩項資質(zhì)的公司約100家。截止2017年5月26日，在12家園林上市公司中，東方園林作為行業(yè)龍頭企業(yè)，市值約428億元，穩居第一位;天域生態(tài)總市值較小，約56億元，處于行業(yè)中下水平。公司順利完成IPO，資金充裕將助力公司實(shí)現業(yè)務(wù)擴張。

　　投資建議：買(mǎi)入-A投資評級，6個(gè)月目標價(jià)40元。公司是園林工程板塊2017年3月上市企業(yè)，目前市值約56億元，在園林板塊中市值規模較小，成長(cháng)空間大。公司在手訂單充裕，為今明年業(yè)績(jì)釋放提供保障，同時(shí)公司發(fā)力PPP，布局包含水治理在內的生態(tài)修復領(lǐng)域，進(jìn)一步打開(kāi)公司未來(lái)成長(cháng)空間;我們看好公司成長(cháng)，預計公司2017-2019年營(yíng)業(yè)收入規模分別為12.89億元、17.84億元和23.04億元，同比分別增長(cháng)56.2%、38.4%、29.1%，同期凈利潤分別為1.73億元、2.42億元、3.23億元，同比增速分別為57.5%、40.0%、33.5%。首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A的投資評級，6個(gè)月目標價(jià)40元，相當于2017年40的動(dòng)態(tài)市盈率。