5月初，利好頻頻、備受機構推崇的東方園林神奇暴漲，一度榮膺兩市“第一高價(jià)股”桂冠。5月27日，時(shí)代周報刊發(fā)對東方園林天價(jià)合同的獨家調查報道后，其股價(jià)當天大幅低開(kāi)，隨后數個(gè)交易日接連重挫，“第一高價(jià)股”自此被拉下神壇，所引發(fā)的各種質(zhì)疑，鋪天蓋地而來(lái)。隨著(zhù)時(shí)代周報記者調查的持續深入，新一輪疑問(wèn)再次浮現：合同天價(jià)卻利潤菲薄、一級資質(zhì)“蹊蹺”缺失、業(yè)績(jì)預測遭同行質(zhì)疑、疑似幕后推手現身……東方園林依然迷霧重重，澄而不清。

　　鏈接:東方園林跌停 園林股集體受壓

　　“按最樂(lè )觀(guān)估算，一個(gè)10個(gè)億的工程利潤率是20%，也就是2個(gè)億，但是當它再平攤到所有股份上時(shí)，又能有多少呢？”6月11日，從事市政園林項目多年的北京花木公司書(shū)記趙凱軍說(shuō)，“何況這個(gè)每股收益所對應的還是170元/股的天價(jià)”。

　　“其實(shí)根本就不可能實(shí)現20%的利潤率�！睋�業(yè)內資深從業(yè)人員的詳盡分析和介紹，之前刻意強調東方園林（002310，SZ）天價(jià)合同的機構，似乎“集體”忽略了市政綠化工程近乎保本的微利現狀。

　　與此同時(shí)，面臨諸多質(zhì)疑而一度自信滿(mǎn)滿(mǎn)的東方園林，卻突然三緘其口，拒絕回應任何問(wèn)題。

　　畫(huà)餅充饑的“東方模式”？

　　“鞍山項目今年不可能開(kāi)工�！卑吧绞�城市建設投資發(fā)展有限公司副總經(jīng)理江明說(shuō)。5月21日，東方園林與鞍山市城市建設公司簽訂了《鞍山市城市景觀(guān)工程合作協(xié)議書(shū)》，工程總投資額約16億元。

　　正是這個(gè)在其所屬行業(yè)內屬于“天價(jià)”級別的工程，使得股價(jià)扶搖直上，成功登頂“第一高價(jià)股”—雖然尚不知該項目何時(shí)才能真正產(chǎn)生實(shí)質(zhì)收益和多少收益，但這已足以將東方園林今年的業(yè)績(jì)預期“裝扮”得如花似錦，其股價(jià)也正是在這種朦朧的霧里看花中，“茁壯成長(cháng)”。

　　然而，這個(gè)東方園林宣稱(chēng)的“重大利好”，跟其大同文瀛湖項目一樣，面臨著(zhù)工程資金來(lái)源的拷問(wèn)。

　　《鞍山市財政局2010年財政預算（草案）的報告》中顯示，2010年，鞍山市的城鄉社區事務(wù)（含城市基礎設施的投入）支出安排20.2億元，而此次鞍山市政府與東方園林所簽訂的項目，工程總投資就約為16億元—顯然，鞍山市不可能拿出接近80%的預算，僅僅用來(lái)操作這個(gè)城市景觀(guān)項目。

　　“市政項目投資大，回款相對緩慢，這正是我們的優(yōu)勢所在�！睎|方園林副總裁、董秘武建軍說(shuō)。依托上市募資的優(yōu)勢，東方園林大包大攬地方市政綠化工程項目的運作方式，也堪稱(chēng)“獨樹(shù)一幟”。

　　“當時(shí)鞍山市決定與東方園林簽訂項目合同，一方面是基于其上市公司資金實(shí)力雄厚，另一方面就是東方園林同意預先墊付工程的前期設計費用以及預付款�！苯�日，鞍山市建委計財處副處長(cháng)郝國華對媒體證實(shí)。

　　墊付工程款，成為東方園林承包地方市政項目的“必殺技”。

　　“大同政府要求承包方能夠預先墊付項目工程30%的預付款�！痹�被大同政府視為工程首選合作對象的北京花木公司書(shū)記趙凱軍說(shuō)，公司認為前期投入太大、無(wú)法操作最終放棄。

　　按照30%的預付款計算，項目總金額為12億的大同文瀛湖項目和16億的鞍山市政景觀(guān)工程項目，東方園林墊付預付款就達8.4億元。

　　然而，東方園林2010年一季報數據顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實(shí)際流動(dòng)資金僅1.5億元，另外其一季度的凈現金流甚至為-1.84億元，同比環(huán)比均大幅增長(cháng)。對此，一向對資金優(yōu)勢信心滿(mǎn)滿(mǎn)的東方園林副總、董秘武建軍拒絕回應。東方園林如何墊付巨額預付款、墊付前期工程款，目前仍然不得而知。

　　不過(guò)，墊付前期款項的事實(shí)，顯然與武建軍曾對時(shí)代周報記者聲稱(chēng)的“政府方會(huì )按照工程進(jìn)度支付項目進(jìn)度款保證項目”的說(shuō)法矛盾。

　　同時(shí)，墊付了巨額資金的項目極有可能利潤微薄，也是東方園林為業(yè)內同行質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

　　天價(jià)合同里的菲薄利潤

　　“東方園林在利潤方面不會(huì )有太高的回報，因為報價(jià)很低�！壁w凱軍說(shuō)，東方園林作為一家民營(yíng)企業(yè)，低價(jià)低利潤是其上市前業(yè)內聞名的特點(diǎn)。

　　5月11日，東方園林發(fā)布公告稱(chēng)，5月7日簽下《大同市文瀛湖項目景觀(guān)工程合同》，合同總金額12億元，工程規模約400萬(wàn)平方米，工期兩年。

　　這個(gè)讓資本市場(chǎng)矚目、部分券商鼎力吹捧的大項目，在園林業(yè)內人士看來(lái)，卻是個(gè)利潤微薄的“雞肋工程”。

　　“大同市政府之前找過(guò)我們，但是，后來(lái)我們發(fā)現，這個(gè)工程根本沒(méi)法做�！北本┦谢�木公司書(shū)記趙凱軍對時(shí)代周報說(shuō)。

　　當時(shí)曾派出專(zhuān)業(yè)團隊實(shí)地考察的趙凱軍表示，因為當地的氣候等原因，樹(shù)苗很難成活。一般園林行業(yè)在項目工程完工之后，都會(huì )有10%-20%的項目資金被用于質(zhì)保金抵押在招標方手里�！叭绻�完工兩年內這些樹(shù)木不能存活，無(wú)法收回質(zhì)保金，那就意味著(zhù)該項目無(wú)法贏(yíng)利，甚至是虧損�！�

　　6月初，時(shí)代周報記者曾到大同文瀛湖項目工地實(shí)地調查，也證實(shí)上述說(shuō)法。文瀛湖因為源頭河流污染、斷水已經(jīng)干涸多年，景觀(guān)花木在缺乏配套人工供水系統的情況下存活難度很大。

　　“再加上市政建設項目會(huì )把利潤壓低，算下來(lái)也就能保個(gè)本，基本賺不到什么錢(qián)�！壁w凱軍說(shuō)。

　　然而，東方園林方面卻一直對該項目抱有近乎偏執的堅定信心。

　　“我們之前操作過(guò)上海、大同的項目，我們的實(shí)力獲得地方政府認可，我們才獲得更大訂單”，東方園林證券部工作人員曾對時(shí)代周報記者表示。

　　“這肯定是我們所知的最大訂單，但具體操作不清楚”，北京市園林綠化企業(yè)協(xié)會(huì )工作部部長(cháng)高寶林說(shuō)，業(yè)界也不方便表態(tài)。

　　“不能只看到東方園林接到了幾個(gè)多少億的大工程，也要算一下其最后所得的利潤”，趙凱軍指出，目前券商的分析和一些報道，顯然有意無(wú)意在忽略這個(gè)問(wèn)題。

　　比如，東方園林接了一個(gè)10個(gè)億的工程，利潤是20%，最后也就是2個(gè)億，但是當它再平攤下來(lái)的時(shí)候，又能有多少呢？“更何況20%已經(jīng)是最樂(lè )觀(guān)的估計了，并且這個(gè)利潤對應的還是高達170元/股的股價(jià)和392倍的市盈率（動(dòng)態(tài)）”。

　　同時(shí)，20%的利潤的樂(lè )觀(guān)估計，甚至還沒(méi)有將預付款回收、質(zhì)保金抵押的項目風(fēng)險計算在內。

　　值得注意的是，近日中央已經(jīng)開(kāi)始針對地方政府以財政收入等為抵押的融資行為開(kāi)展清查、嚴管，東方園林墊付巨額資金能否如期回款，將面臨更為嚴峻的挑戰。

　　蹊蹺“遺失”的一級資質(zhì)

　　“東方園林在園林行業(yè)內，確實(shí)是為數不多的上市公司之一，它首先是有一級資質(zhì)的公司�！壁w凱軍說(shuō)，擁有一級資質(zhì)，顯然是東方園林上市的一個(gè)重要認證文件。

　　然而，趙凱軍等業(yè)內人士都沒(méi)有料到，東方園林一級資質(zhì)突然“遺失”。

　　據5月26日住房和城鄉建設部公布的城市園林綠化企業(yè)評審結果顯示，東方園林沒(méi)有獲得延續一級資質(zhì)的資格，原因是“人員不達標及社保證明不符合要求”。

　　對此，東方園林證券代表的解釋是在住建部第一輪資質(zhì)評審中，確實(shí)挑出了公司申報中的一些毛病，主要是一位高級工程師的資格評審表丟失。

　　6月12日，時(shí)代周報記者致電武建軍，對為何出現這樣低級錯誤、是否會(huì )影響到東方園林相關(guān)項目操作等相關(guān)問(wèn)題，武建軍均拒絕回答。

　　不過(guò)，東方園林目前給出的理由，顯然不能讓業(yè)界人士信服。

　　關(guān)于“一級資質(zhì)”的重要性，2009年10月修訂的《城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)等級標準》規定，只有一級資質(zhì)的企業(yè)才可承攬各種規模和類(lèi)型的園林綠化工程；才可從事園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。而二級資質(zhì)可承攬的園林綠化工程的造價(jià)則限制在1200萬(wàn)元以下，且不具有園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)資格。

　　然而，近期東方園林接連公布了幾個(gè)利好公告，其所簽訂的訂單總值約為35.85億元，而且全部來(lái)自源于政府市政園林訂單，且所有項目金額都遠遠超過(guò)1200萬(wàn)。包括其去年IPO募集的約3億元資金，其投資項目也是只有一級資質(zhì)的公司才能從事的苗圃建設項目。

　　已有專(zhuān)業(yè)人士指出，沒(méi)有一級資質(zhì)，東方園林目前正在操作的諸多項目都存在違規嫌疑，所造成的影響很難預測。

　　同時(shí)，東方園林證券事務(wù)代表表示，公司肯定會(huì )申請到一級資質(zhì)延續，不會(huì )影響公司經(jīng)營(yíng)的說(shuō)法，并未得到業(yè)內人士的認同。

　　另外，隨著(zhù)接連獲得巨額訂單，項目同比增長(cháng)數倍的東方園林面臨設計人員匱乏等團隊建設問(wèn)題，這幾乎跟住房和城鄉建設部不給東方園林一級資質(zhì)延續的原因吻合。

　　“其實(shí)，東方園林有一批專(zhuān)門(mén)用于投標的隊伍，而在施工方面，它并沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的施工隊伍，一般是其在中標后，再轉包出去，因為它沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的施工人員”，趙凱軍說(shuō)。

　　6月初時(shí)代周報記者在大同市調查時(shí)，在大同市文瀛湖堤上看到一個(gè)不到20人的施工隊在作業(yè)，現場(chǎng)人員告訴記者，他們并不是東方園林的施工隊。

　　連遇重大利好、一度成為股王的東方園林，正在不斷陷入種種負面消息的漩渦當中，其公司背景及上市軌跡中的諸多細節，將一遍遍地被重新審視。

　　中信系組團做局

　　“東方園林的董事長(cháng)何巧女，畢業(yè)于北京林業(yè)大學(xué)，其人擅長(cháng)公關(guān)；而她的丈夫東方園林的董事唐凱，應該擅長(cháng)資本運作”，趙凱軍稱(chēng)，“東方園林肯定有高人相助，否則股價(jià)不會(huì )這么高，運作也不會(huì )這么成功”。

　　“早在2007年，武建軍就想讓我到東方園林干，并表示東方園林在資本市場(chǎng)上人脈關(guān)系廣，正在運作上市”，北京麗都園藝公司一名中層說(shuō)。

　　隨著(zhù)時(shí)代周報記者調查的深入，關(guān)于“資本市場(chǎng)人脈關(guān)系”之說(shuō)，一個(gè)微妙的事實(shí)浮出水面：東方園林副總，前董秘和財務(wù)負責人方儀，曾擔任中信證券資本市場(chǎng)部高級副總裁，而東方園林的承銷(xiāo)商正是中信建投證券（中信證券持有中信建投60%股份）。

　　方儀在2007年11月份，以80萬(wàn)元出資持有50萬(wàn)股東方園林股份（占總股本1%），按最新收盤(pán)價(jià)169.58元/股計算，三年之間，其所擁有的股票市值猛翻106倍，高達8479萬(wàn)元。

　　同時(shí)，在東方園林上市之后，作為承銷(xiāo)人的中信建投證券所刊發(fā)的研究報告，就一直給予“推薦”評級。如中信建投證券分析師田東紅，其對東方園林的估值是180元，并稱(chēng)估值是相對保守的，如果東方園林接下來(lái)再有新的大單出來(lái)，還會(huì )調高這一估值。

　　備受媒體質(zhì)疑的事實(shí)，并無(wú)太明顯行業(yè)優(yōu)勢的中小板公司，上市不到半年，卻一直好評如潮，以專(zhuān)業(yè)著(zhù)稱(chēng)的行業(yè)研究員，似乎一直在與媒體和普通投資者的質(zhì)疑背道而馳。

　　而更為可疑的是，市場(chǎng)中相當比例的看好東方園林的研究報告，均來(lái)自于與中信建投同屬一宗的幾家券商：僅就記者每天可接收到的研究報告數量統計，2010年以來(lái)，中信建投刊發(fā)5份關(guān)于東方園林的研究報告，均持積極看好的態(tài)度；中信證券和中信金通證券，也分別刊發(fā)了4份和2份研究報告，態(tài)度和觀(guān)點(diǎn)基本一致。

　　不過(guò)，與上述專(zhuān)業(yè)研究人員的觀(guān)點(diǎn)相左，作為“行業(yè)龍頭”的東方園林，在其同業(yè)者看來(lái)，似乎并非那么完美。

　　“東方園林是北京園林業(yè)第一個(gè)上市的公司，而其與其它企業(yè)并無(wú)太大區別，主要是在于自己的運作”，北京園林協(xié)會(huì )的高部長(cháng)說(shuō)，對于其操作模式并不清楚，“不便多說(shuō)”。

　　“過(guò)去做綠化工程項目比較多，而且它的報價(jià)很低，也正是因為報價(jià)低，所以其在利潤方面也不會(huì )太高，據說(shuō)，東方園林有時(shí)候會(huì )拖欠用于綠化的樹(shù)苗的錢(qián)”，北京花木公司一名負責人說(shuō)，因此自稱(chēng)業(yè)內NO.1的東方園林名聲并不算好。

　　據上述負責人介紹東方園林在業(yè)內競爭的一個(gè)“顯著(zhù)優(yōu)勢”，亦與趙凱軍的說(shuō)法吻合，即東方園林有一批專(zhuān)門(mén)用于投標的隊伍，而在施工方面，它好像沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的施工隊伍，一般是其在中標后，再轉包出去。

　　東方園林股份神奇表現的背后所隱藏的推手，一直飽受業(yè)內人士猜測和質(zhì)疑。雖然此前武建軍向本報記者否認此猜測，但依然有分析師認為，“東方園林頻發(fā)業(yè)績(jì)衛星，可能有內幕交易的嫌疑”。

　　6月12日，針對本文所調查的相關(guān)問(wèn)題，武建軍拒絕接受采訪(fǎng)，此后多次聯(lián)系均未予回復。