公司主要涉及兩項業(yè)務(wù)：綠化苗木產(chǎn)銷(xiāo)和綠化工程業(yè)務(wù)。綠化苗木業(yè)務(wù)既有外延性增長(cháng)也具有內生性增長(cháng)，外延增長(cháng)在于云南省內苗木需求持續旺盛，內生增長(cháng)在于自繁占比提升帶來(lái)苗木銷(xiāo)售毛利提高。公司綠化工程收入基數較低但公司的工程資質(zhì)一流，管理層已經(jīng)在戰略上重視綠化工程業(yè)務(wù)擴張，新增綠化工程訂單將帶來(lái)收入增長(cháng)。

　　2007年云南省綠化苗木行業(yè)產(chǎn)值在22-24億元，年復合增長(cháng)率保持在25%以上。云南省綠化苗木行業(yè)起步較晚，產(chǎn)業(yè)化程度不高，市場(chǎng)集中度不高，目前全省60%以上的綠化苗木需從外省購進(jìn)。省會(huì )昆明近2年在綠化工程上投入較大，08年至09年昆明市共植樹(shù)340萬(wàn)株。昆明剛剛申報為“國家園林城市”，我們認為“創(chuàng )園”后昆明市綠化規模和速度不會(huì )下降，昆明以及云南省綠化苗木需求將持續旺盛，賣(mài)方市場(chǎng)格局暫無(wú)變化。

　　目前公司自繁苗木收入占苗木銷(xiāo)售總收入比例為17%，外購生苗育熟收入占比83%，自繁苗木毛利率高達80%，外購苗木毛利僅28%。公司計劃將苗木收入結構調整為自繁占40%，外購占60%，產(chǎn)品結構改變將帶來(lái)毛利顯著(zhù)提升。

　　自繁苗木的生產(chǎn)周期較長(cháng)，預計產(chǎn)能集中釋放將在2011年后。

　　撤回股權資方案后，公司將采取銀行借款來(lái)解決廣南項目的資金缺口。公司轉變融資方式的原因之一是林權抵押貸款模式被銀行接受，廣南1.2萬(wàn)畝林權證已經(jīng)取得，抵押貸款障礙也已掃清。此外，公司三季度末的資產(chǎn)負債率為29.1%，財務(wù)杠桿也還有提升空間。林權抵押貸款需要對林地價(jià)格進(jìn)行評估后按一定抵押率放貸，廣南項目進(jìn)度可能會(huì )慢于計劃。

　　綠化工程的盈利模式與苗木銷(xiāo)售有差異，公司以前對綠化工程持謹慎態(tài)度，僅接受毛利率較高項目，導致工程項目數量少、收入規模小。公司已在戰略上重新審視綠化工程業(yè)務(wù)，綠化工程訂單會(huì )持續增加。公司現有豐水湖和武侯“198”等上億元工程合同在執行，我們預計公司未來(lái)綠化工程收入將保持增長(cháng)，但毛利率將從較高水平回落。

　　公司綠化苗木業(yè)績(jì)充分釋放要在2012年，保守估計公司綠化工程業(yè)務(wù)在2010年超過(guò)2億元，但綠化工程業(yè)務(wù)仍存在超預期增長(cháng)的可能。預計公司2009年每股收益0.82元，2010年每股收益1.04元，2011年每股收益1.29元，首次給予公司“短期_推薦，長(cháng)期_A”的投資評級。