研究機構：中金公司

　　公司動(dòng)態(tài):

　　東方園林公布2010年前3季度業(yè)績(jì),共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.4億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.75億元,同比分別增長(cháng)129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下調后的業(yè)績(jì)預告。

　　評論:

　　營(yíng)業(yè)規模迅速擴大,費用率下降提升

    凈利潤率。上市之后,公司獲得充足的募集資金,簽訂訂單和履行合同能力顯著(zhù)增強,收入規模繼續保持爆發(fā)式增長(cháng)態(tài)勢,3季度收入同比增長(cháng)162%。規模效應下,管理費用率明顯下滑,1-3季度管理費用率下降3.5個(gè)百分點(diǎn),直接推升凈利潤率3個(gè)百分點(diǎn)達到18.6%,3季度單季度的凈利潤率更是達到了21.9%,大型市政園林項目的高利潤水平得以充分體現。

　　新增大額景觀(guān)工程訂單的實(shí)施值得繼續關(guān)注。2010年3季度,公司與衡水市人民政府、本溪經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管委會(huì )分別簽署了《衡水市滏陽(yáng)河市區段景觀(guān)工程合作協(xié)議書(shū)》、《沈溪新城景觀(guān)工程框架合作協(xié)議書(shū)》。衡水項目金額約為4.46億元,目前工程進(jìn)展情況良好,報告期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入220萬(wàn)元。沈溪新城項目協(xié)議總投資約12億元。目前項目處于前期設計階段,尚未開(kāi)工。截至3季度末,公司公告的訂單合計金額已經(jīng)超過(guò)52億元,在手訂單非常充分。目前這幾個(gè)超大型項目都尚未貢獻收入,且大同項目還因設計調整延遲了工期,這幾個(gè)項目的施工進(jìn)展值得持續關(guān)注。

　　上調盈利預測16%。根據3季報業(yè)績(jì)以及公司的業(yè)績(jì)指引,上調2010和2011年盈利預測16%和14%,主要調低了管理費用率假設,調整后每股收益分別為1.85元和2.74元。

　　投資建議:

　　根據調整后的盈利預測,目前股價(jià)對應2010-2012年市盈率分別為56x、38x和27x。在前期大量媒體報道質(zhì)疑以及大盤(pán)風(fēng)格轉換影響下公司股價(jià)調整幅度達到25%,估值風(fēng)險有一定程度的釋放。我們看好園林綠化行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展前景和東方園林在華北市場(chǎng)的拓展能力,維持“審慎推薦”的投資評級,建議持續關(guān)注其大額訂單的進(jìn)展。

　　股價(jià)催化劑:

　　新的大額訂單簽訂;股權激勵獲批。

　　風(fēng)險:

　　房地產(chǎn)調控導致地方政府收入大減,從而大幅收縮園林綠化投資或推遲付款,導致壞賬或者影響公司資金周轉;大盤(pán)下跌帶來(lái)估值壓力。