對于東方園林所暗藏的諸多重大風(fēng)險，廣發(fā)、易方達等基金公司視而不見(jiàn)，它們一邊大規模拋售低市盈率的大盤(pán)藍籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈率的小盤(pán)股，令A股市場(chǎng)估值的結構性失衡越來(lái)越嚴重   

　　經(jīng)過(guò)9月至10月上中旬的短暫調整之后，備受質(zhì)疑的高價(jià)股“東方園林”再度反彈，截至11月16日，該股以119.60元收盤(pán)，市盈率高達215倍。

　　誰(shuí)在狂炒東方園林？

　　東方園林的三季報顯示，地處廣州的兩家基金公司廣發(fā)和易方達是主導力量。截至9月30日，廣發(fā)策略?xún)?yōu)選、廣發(fā)聚瑞各持有169.49萬(wàn)股、62萬(wàn)股，分列第一和第九大流通股股東，易方達行業(yè)、易方達科匯、易方達積極成長(cháng)各持有150.11萬(wàn)股、131.40萬(wàn)股、129.58萬(wàn)股，分列第二至第四大流通股股東。

　　東方園林的高成長(cháng)神話(huà)，是廣發(fā)、易方達兩家基金公司旗下多只基金扎堆，聯(lián)手推高該股股價(jià)的表面理由。據東方園林公布的財務(wù)數據，今年1至9月，該公司取得營(yíng)業(yè)收入9.40億元，同比增長(cháng)129.6%，凈利潤1.75億元，同比增長(cháng)173.5%�！皩τ诟叱砷L(cháng)公司，給予高溢價(jià)”，在這樣的邏輯下，廣發(fā)、易方達把巨額資金砸進(jìn)東方園林。

　　然而，多種跡象顯示，在東方園林靚麗的高成長(cháng)數字背后，潛伏著(zhù)巨大風(fēng)險隱患。今年1至9月，東方園林的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入為3.41億元，現金流出卻高達6.68億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~為-3.26億元，該公司贏(yíng)利的高增長(cháng)在很大程度上只是紙上富貴。

　　作為受托管理巨額公眾資金的專(zhuān)業(yè)機構投資者，廣發(fā)和易方達背負著(zhù)大量中小投資者的信任和期望，其專(zhuān)業(yè)能力和誠信度與投資者的利益息息相關(guān)，但這兩家基金公司為何會(huì )被東方園林的表面利潤數據“迷惑”，變得“很傻，很天真”呢？

　　何巧女長(cháng)袖善舞

　　東方園林主營(yíng)園林設計、園林建筑與苗木銷(xiāo)售，于2009年11月27日在深交所掛牌上市。該公司的實(shí)際控制人何巧女、唐凱為夫妻關(guān)系，何巧女任公司董事長(cháng)兼總經(jīng)理，持有8078.71萬(wàn)股，占總股本的53.77%，唐凱任公司監事會(huì )主席，持有1703.08萬(wàn)股，占總股本的11.34%。

　　據公開(kāi)資料，何巧女于1966年生，1988年畢業(yè)于北京林業(yè)大學(xué)。1992 年，何巧女與另外4名自然人集資15萬(wàn)元，設立集體所有制的北京市海淀區東方園林藝術(shù)服務(wù)部，即為東方園林的前身。

　　截至2009年9月30日，東方園林總資產(chǎn)5.28億元，凈資產(chǎn)2.44億元。

　　2009年11月18日，經(jīng)證監會(huì )批準，東方園林公司公開(kāi)發(fā)行1450萬(wàn)股(占發(fā)行后總股本的28.95%)，發(fā)行價(jià)格58.60元/股，募集資金總額8.50億元，在扣除保薦和承銷(xiāo)費用、審計費用、律師費用、發(fā)行手續費等各項發(fā)行費用后，募集資金凈額為8.01億元，超額募集資金5.15億元。發(fā)行前市盈率36.17倍，發(fā)行后市盈率50.96倍，發(fā)行市凈率2.89倍。

　　在新股發(fā)行所募集的8.01億資金到位后，東方園林的凈資產(chǎn)大幅上升，一舉突破10億元。

　　2009年11月27日，東方園林登陸深交所，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)99元，最高價(jià)118.50元，收盤(pán)價(jià)116.50元，收盤(pán)后的總市值達58.34億元。

　　自東方園林上市以來(lái)，何巧女長(cháng)袖善舞，繼續迸發(fā)著(zhù)巨大能量。在她構建的高管團隊中，武建軍、方儀兩位董事副總經(jīng)理曾分別在聯(lián)合證券、中信證券任職，擅長(cháng)與基金等各類(lèi)機構建立親密關(guān)系。她熟諳資本市場(chǎng)的喜好，在接受《理財周報》采訪(fǎng)時(shí)，她說(shuō)：“我想當蘇寧、萬(wàn)科那樣被人學(xué)習的公司”，并表示要用10年時(shí)間做到市值1000億元。

　　在何巧女的頻送秋波之下，易方達、廣發(fā)等公司的基金經(jīng)理們紛紛拜倒，投入巨資追捧，制造出一個(gè)令人瞠目的巨大泡沫。

　　東方園林風(fēng)險巨大

　　從2009年11月27日上市至今，東方園林的股價(jià)一路上漲，截至11月16日，該股復權后的收盤(pán)價(jià)為359.40元，不到1年的漲幅高達208.50%。公司總市值接近180億元。

　　在廣發(fā)、易方達等基金公司利用巨額公眾資金一路推高東方園林股價(jià)的過(guò)程中，何巧女心領(lǐng)神會(huì )，自2009年年底以來(lái)，已先后簽訂了8個(gè)項目，總金額超過(guò)50億元，它們分別是：湖南株洲神農城景觀(guān)項目(總金額4.32億元)、上海覽海鄉村俱樂(lè )部36洞球場(chǎng)項目(總金額9480萬(wàn)元)、大同文瀛湖項目(總金額12億元)、張北縣東洋河與玻璃彩河景觀(guān)綠化工程(總金額1.8億元)、張北風(fēng)電基地園林景觀(guān)工程(總金額5970萬(wàn)元)、鞍山市城市景觀(guān)項目(協(xié)議總投資約16億元)、衡水市滏陽(yáng)河市區段景觀(guān)工程(總金額4.46億元)、本溪經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區沈溪新城景觀(guān)工程(總金額約12億元)。

　　接連不斷的園林工程大單，是東方園林今年以來(lái)賬面贏(yíng)利高速增長(cháng)的重要動(dòng)力。但是，由于這些項目的施工周期大多較長(cháng)，而交易對方在建設期通常按工程進(jìn)度的50%撥付工程款，全部款項須在工程竣工后兩至三年再付清，東方園林所隱藏的風(fēng)險巨大。

　　首先，東方園林存在著(zhù)高估營(yíng)業(yè)收入、低估營(yíng)業(yè)成本，從而導致利潤虛增的風(fēng)險。以張北縣東洋河、玻璃彩河景觀(guān)綠化工程為例，該項目于2010年5月9日簽約，協(xié)議總金額1.8億元，在今年上半年的財務(wù)報表中就確認了5035萬(wàn)元的收入。從簽約到確認收入只用了不到兩個(gè)月時(shí)間，且確認收入的比例竟接近整個(gè)工程的1/3。

　　第二，東方園林去年年底以來(lái)的簽約項目大多位于中小城市，交易對方的財務(wù)狀況比較緊張，都需要東方園林墊資完成工程，存在著(zhù)較高的壞賬風(fēng)險。以大同文瀛湖項目為例，該項目合同金額12億元，交易對方為大同市城市園林綠化建設管理服務(wù)中心，是一家集體企業(yè)，注冊資本僅20萬(wàn)元。

　　第三，東方園林的多個(gè)項目的獲得都沒(méi)有通過(guò)正常的招投標程序，存在違規甚至違法的法律風(fēng)險。招投標是保障市場(chǎng)公平競爭、防止腐敗的重要手段。何巧女熱衷于通過(guò)“找市長(cháng)”獲取市政項目，所承接園林建設工程的毛利率超過(guò)30%，遠高于同類(lèi)企業(yè)的正常投資回報率，其背后原因絕非施工方墊資可以解釋。

　　廣發(fā)易方達緣何瘋狂

　　對于東方園林所暗藏的諸多重大風(fēng)險，廣發(fā)、易方達等基金公司卻視而不見(jiàn)，它們一邊大規模拋售低市盈率的大盤(pán)藍籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈的小盤(pán)股，令A股市場(chǎng)估值的結構性失衡越來(lái)越嚴重。

　　基金公司為何如此瘋狂？這主要是因為近十幾年來(lái)，券商、基金等機構涉嫌操縱股價(jià)的現象屢見(jiàn)不鮮，懲罰力度卻微乎其微。

　　以廣發(fā)基金董事長(cháng)馬慶泉為例，早在1997年，他就曾因涉嫌操縱股價(jià)，被免去廣發(fā)證券總裁職務(wù)，并受到記大過(guò)處分，但這并沒(méi)有妨礙他于1999年出任嘉實(shí)基金董事長(cháng)。在2000年的“嘉實(shí)地震”中，他又伙同董事王少華等人，圖謀接莊億安科技，令公募基金的安全受到嚴重威脅。

　　在“基金黑幕”曝光后，A股市場(chǎng)于2001年7月步入漫漫熊途，基金操縱股價(jià)的行為因失去市場(chǎng)大環(huán)境的配合而有所收斂。

　　不過(guò)，在2006年至2007年，隨著(zhù)股市的上漲，基金涉嫌操縱股價(jià)行為死灰復燃。以中國船舶為例，該股曾于2007年10月11日一度高見(jiàn)300元/股，南方、廣發(fā)、易方達等基金公司都曾在高位重倉該股，具有明顯的操縱股價(jià)的嫌疑。然而，對于這種惡劣行為，有關(guān)監管部門(mén)依然視而不見(jiàn)，充耳不聞，沒(méi)有予以必要的立案調查。2008年10月28日，中國船舶最低見(jiàn)30.58元，大量普通投資者損失慘重。

　　再以杭蕭鋼構為例，2007年，該股曾以百億大訂單為題材，連續漲停，部分基金亦涉身其中。但其后的事實(shí)證明，所謂的天價(jià)訂單只是“鏡中花，水中月”。

　　正是由于一些人長(cháng)期在A(yíng)股市場(chǎng)為非作歹，卻得不到應有的懲罰，因此，今年以來(lái)，像東方園林這樣的小盤(pán)股被惡炒的現象再度愈演愈烈。面對資本市場(chǎng)這股狂暴的歪風(fēng)，有關(guān)職能部門(mén)應本著(zhù)對市場(chǎng)和投資者負責的精神，盡快予以深入調查。